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　　出品：新浪财经上市公司盘问院

　　作家：IPO再融资组/图灵

　　近日，深圳市沃客不凡科技股份有限公司（下称“沃客不凡”）递交港股招股书，华泰外洋独家保荐。

　　沃客不凡存在澄澈的地域依赖以及分销商依赖，尤其是约4万多个分销商才孝敬不到8亿元收入，平均每个分销商每年才有约1.75万元的销售额，何况分销形态下的ASP举座大幅下滑。与同业公司比较，沃客不凡的前五大客户连合度卓越低。

　　高度依赖分销形态背后，沃客不凡施展出澄澈的“重营销、轻研发”特征，销售及分销开支占比在20%傍边逐年增长，而研发开支及占营收比不休下滑，占比不到2%。

　　4万个分销商年均销售额仅1.75万元   ASP举座大幅下滑

　　招股书涌现，沃客不凡主要销售3C配件、小家电和家装建材等商品，深耕印尼3C配件及小家电阛阓。

　　2023年、2024年、2025年前三季度，沃客不凡永别完满买卖收入9.08亿元、10.49亿元、8.8亿元，永别完满净利润0.21亿元、0.2亿元、0.41亿元。2024年，沃客不凡增收不增利。

　　增收不增利背后，沃客不凡卓越依赖印尼阛阓。2023年、2024年、2025年前三季度，沃客不凡来自印尼的收入占比永别高达95.9%、95.8%及94.1%。公司坦言，若有用工作该阛阓的智商发生任何恶化，可能对咱们的业务营运及财务施展酿成枢纽不利影响。

　　沃客不凡还卓越依赖分销商形态，截止2025年9月30日，公司分销采集包括跳跃40000名分销商。2023年、2024、2025年前三季度， 公司向分销商销售产生的收入永别为7.52亿元、7.73亿元、6.12亿元，永别占同期总收入的比例永别为82.8%、73.7%、69.5%。

　　但有真谛的是，沃客不凡的分销商的规模比较小。以2024年为例，44084个分销商的收入共计7.73亿元，平均每个分销商每年的销售额才1.75万元傍边，卓越低。

　　招股书涌现，沃客不凡绝大部分的分销商还要将居品出售给结尾客户，年均1.75万元的销售额拷问公司事迹的可靠性以及分销商的雄厚性。

开头：招股书

　　数据涌现，尽管沃客不凡分销商数目在增长，但每年退出的分销商数目超20%。2023年龄首，公司分销商数目为38413 个，畴前退出的分销商有9187个，占岁首数目的23.92%。2024年龄首，时时彩app官方下载公司分销商数目为43040个，畴前退出的数目为9182个，占比21.33%。2025年龄首，公司分销商数目为44084个，2025年前三季度退出的有9644个，占比21.88%。

　　此外值得关心的是，沃客不凡分销商形态下的ASP举座出现大幅下滑的趋势。2023年、2024年、2025年前三季度，沃客不凡对分销商销售的平均销售单价永别为22元、17元、18元，举座下滑了18.18%。而分销商数目的增长以及销量的增长，平滑了 ASP举座大幅下滑带来的影响。

开头：招股书

　　与分销商形态ASP大幅下滑的趋势形成对比的是，沃客不凡直销形态的ASP呈现增长趋势，由33元升至39元。

　　大客户连合度畸低

　　上文提到，沃客不凡卓越依赖分销商形态，何况分销商数目多但平均销售额低。此外，沃客不凡的前五大客户连合度卓越低。

　　2023年、2024年、2025年前三季度，公司来自前五大客户的收入永别占当期总收入的比例永别为4.2%、6.4%、5.1%。

　　凭证wind等公开尊府统计，与沃客不凡业务临近的上市公司包括绿联科技、影石蜕变、传音控股、安克蜕变、致欧科技、九号公司-WD、华宝新能、赛维期间、跨境通、华凯易佰、长盈精密、珂玛科技、奥海科技、廉明科技、散步者、石头科技、极米科技、萤石采集、科沃斯等。

　　2023年、2024年，沃客不凡对前五大客户的连合度经过王人比上述19家公司低，且远远低于名次倒数第二的华宝新能（10.74%、9.5%），更是远远低于19家公司平均值38.94%、39.85%。

　　有盘问不雅点以为，前五大客户占比畸低，诠释业务基础可能脆弱，缺少雄厚的中枢收入开头；也标明可能缺少眩惑和留下顶尖客户的智商，可能难以得回大客户带来的大规模、高质料的业务增长和品牌背书。同期，前五大客户占比畸低，可能酿成运营资本高，影响利润率。

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　　销售用度率逐年增长研发用度率衔接裁汰

　　沃客不凡4万多个分销商背后，是不休增长的销售用度率，不休减少的研发用度及低于2%的研发用度率。

　　2023年、2024年、2025年前三季度，沃客不凡销售及分销开支永别为1.67亿元、2.07亿元、1.95亿元，占总营收的比例永别为18.39%、19.73%、22.15%，销售用度率逐年增长。

　　2023年、2024年、2025年前三季度，沃客不凡研发用度永别为0.21亿元、0.18亿元及0.11亿元，占同期营收的比例永别为2.31%、1.72%、1.25%，衔接裁汰。

　　wind数据涌现，影石蜕变、萤石采集、极米科技、珂玛科技、安克蜕变、石头科技、长盈精密、散步者、科沃斯、奥海科技、九号公司-WD、绿联科技、廉明科技、传音控股、华宝新能、赛维期间、华凯易佰、致欧科技等18家上市公司（无跨境通数据），2023年、2024年、2025年前三季度的研发用度率均值永别为6.63%、6.42%、6.76%，显耀高于沃客不凡。

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