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　　华西证券发布研报称，泡泡玛特（09992）结合发布回购公告，于1月19日回购140万股肤浅股，每股回购价钱HKD177.7-181.2，总金额2.5亿港元；于1月21日回购50万股肤浅股，平均回购价钱192.9791港元/股，总金额9649万港元。回购股份拟刊出以进步每股收益。公司结合回购股份，彰显发展信心，评级由“增捏”上调至“买入”。

　　华西证券主要不雅点如下：

　　该行觉得观念全貌或好于预期，扩店及店效具有较高天花板

　　第三方数据库系以网罗爬虫、线上支付数据等为基础，单一渠说念或支付风光或不成响应观念全貌。该行觉得，公司强调线下购物场景的紧要性，留意门店运营以及破钞者体验，线上收入增速或受到公司均衡渠说念及货盘的主动战术影响，全体业务增长有望得回超预期推崇。同期，阐明该行2025年8月发布的深度讲解《国外IP集团复盘看泡泡玛特成长后劲》，万代旗下的高达手办二手价钱亦频频波动，但无碍IP永久成长，系单一商品质命周期的正常推崇，相宜的还原供需均衡有助于保护IP永久价值。该行觉得泡泡玛特全直营渠说念、柔性供应链体制下关于价钱和供需的调度不错作念到愈加天真，聚焦永久运营不错极猛经过宝贵IP价值。

　　新IP推崇亮眼，看好公司强IP运营智力的平台价值以及高成长捏续性

　　公司成长并非只依赖labubu单一IP，其他IP一样得回亮眼推崇。2025H1，5大IP收入破10亿元，13个IP收入破亿元，其中，THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入分手为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元，同比分手+668.0%/+73.5%/+112.4%/+248.7%/+192.5%，星星东说念主是成长最快的新锐IP之一，2025H1完满收入3.9亿元。

　　在labubu爆火之后，时时彩app官方最新版下载公司屡次运行“全明星”系列（多IP系列）居品，加多其他IP曝光度，进步IP之间的交叉销售。“万圣节”搪胶系列、“新春马力全开”搪胶系列等得回邃密销售推崇。据界面新闻报说念，新推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒，因轻拍即可发出圆润木鱼声，被网友戏称为“电子木鱼”，短短数日便席卷酬酢网罗，官网售罄、二手溢价翻倍。

　　公司束缚吸纳头部IP艺术家，从而保险了日出不穷的琢磨灵感，同期公司有体系化的IP运营、居品诞生、柔性供应链智力，该行看好公司的居品力捏续处于卓绝水平，从而束缚孵化出高生意价值的IP形象。

　　潮玩是抒发心扉、宣扬个性的极佳载体，看好心扉破钞时间潮玩板块捏续高景气

　　阐明《2025Z世代心扉破钞讲解》，从后生现在的破钞表情来看，遴荐“酣畅破钞，为心扉价值/兴味买单”东说念主群占比为56.3%，较2024年增长16.2个百分点。当昨年青东说念主以抒发个性、献媚我方为主要诉求的心扉破钞旯旮倾向该行觉得将捏续增强。而潮玩则是抒发心扉、宣扬个性的极佳载体（破钞门槛较低同期兼具前锋潮水属性），阐明生意零卖财经报说念，2025年我国潮玩行业预测达到千亿界限，该行看好心扉破钞时间潮玩板块捏续高景气。

　　投资提倡

　　结合前三季度的收入端推崇，该行上调此前盈利预测，预测2025-2027年收入分手为383.84/527.68/656.98亿元（原预测为308.01/427.86/553.14亿元），归母净利润分手为132.91/185.99/239.1亿元（原预测为106.67/152.25/203.81亿元），EPS分手为9.91/13.86/17.82元（原预测为7.94/11.34/15.18元），最新股价（1月22日收盘价206港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分手为19/14/11X，评级由“增捏”上调至“买入”。

　　风险指示：行业竞争加重，国外拓展不足预期，新业务拓展不足预期。

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