筑牢经济捏续回升向好基础，股东高质料发展迈出更坚实要领，离不开计谋支捏和矫正立异协同发力。

　　2025年，中国实验国内坐褥总值（GDP）增长5%，奏凯完周到年预期办法，也为“十四五”收官画上圆满句号。在外有极限关税施压冲击、内有新旧动能调动压力的情况下，这一成绩的获取实属不易。在信服经济基本盘安谧的同期，亦应看法意志到，面前国内经济内生增长能源仍显不及，外部环境一经复杂严峻。2025年底以来，宏不雅支捏计谋淘气落地，2026年中国经济有望迎来“开门红”，但筑牢经济捏续回升向好基础，股东高质料发展迈出更坚实要领，离不开计谋支捏和矫正立异协同发力。

　　经济顶压前行、亮点纷呈

　　2025年，中国经济与贸易总量均完结历史性跳跃。“十四五”时辰，中国花式经济总量链接迈上四个新台阶：继2021年、2022年和2024年划分打破110万亿、120万亿、130万亿元关隘之后，2025年进一步卓越140万亿元。按照东说念主民币汇率中间价年均值折算，2025年中国东说念主均GDP达到13953好意思元，链接三年安谧在1.3万好意思元以上。同期，中国货色贸易入口、出口界限划分升至18.48万亿、26.99万亿元，相差口总数初次打破45万亿元大关，完结链接九年正增长，进一步正经了我国四肢公共货色贸易第一大国的地位。

　　在外部不信服性显耀增多的布景下，中国经济与贸易总量保捏合理增长，主要收获于经济发展质料的灵验升迁。一是工业坐褥转型升级加速。2025年界限以上装备制造业、高时代制造业增多值同比划分增长9.2%、9.4%，均高于沿路规上工业增多值增速5.9%，占沿路规上工业增多值比重划分较上年提高2.2个、0.8个百分点。

　　二是出口多元化进度升迁，出口商品竞争力增强。2025年，中国对好意思国出口界限同比减少20%，但对非洲、东盟和欧盟出口划分增长25.8%、13.4%和8.4%，对举座出口增速的拉动作用划分为1.3个、2.2个和1.2个百分点。同期，机电和音像开导、车辆等输送开导、光学医疗开导等高档工业品出口对举座出口增速的拉动作用由上年4.2个百分点升迁至4.8个百分点，是出口增长韧性的紧迫开头。

　　三是破钞和投资结构络续优化，经济呈现K形复苏。2025年服务破钞后劲络续开释，升级类商品破钞和线上破钞均保捏较快增长：服务零卖额增长5.5%，高于商品零卖额增速3.8%；名额以上单元通讯器材类、文化办公用品类、体育文娱用品类商品零卖额划分增长20.9%、17.3%、15.7%，较上年增速升迁11.0个、17.6个和4.6个百分点；网上零卖额增长8.6%，占社会破钞品零卖总数比重为31.9%，处于历史高位。同期，宇宙固定投资（不含农户）下降3.8%，但高时代产业中，信息服务业，航空、航天器及开导制造业投资增速划分高达28.4%、16.9%。

　　四是数字渗入力昭着增强，绿色引颈力全面彰显。2025年，规上数字家具制造业增多值比上年增长9.3%，信息传输、软件和信息时代服务业增多值增长11.1%；规上工业水电、核电、风电、太阳能等清洁能源发电量比上年增长8.8%，非化石能源占能源破钞总量的比重较上年提高约2个百分点；规上建材、钢铁、有色等主要耗能行业单元增多值能耗较上年均昭着下降。

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　　2025年年头以来，跟着深度求索（DeepSeek）、宇树机器东说念主等立异力量崛起，中国钞票价值迎来系统性重估。在宏不雅叙事捏续改善和关联部门协同发力“稳阛阓、稳信心、稳预期”的计谋协力下，国内金融阛阓告捷对抗了高强度外部冲击，阛阓信心得到灵验提振。全年，A股呈现悠扬上行态势，科技板块阐扬尤为亮眼，阛阓成交额同比增长63.4%，阛阓开通市值打破100万亿元关隘。东说念主民币对好意思元汇率也逆势走强，年末境表里来去价双双升破7比1，终端了此前三年跌多涨少、捏续承压行情。前期包括高盛在内的多家外资机构密集上调中国经济增速预测，反应出公共阛阓对中国经济韧性的高度认同，以及对中国经济前途和东说念主民币钞票信心进一步增强。

　　内生增长动能仍有待加强

　　在充分看到中国经济社会发展获取的要紧建设的同期，也必须看法意志到面前国内经济动手中濒临的老问题、新挑战仍然不少。2025年，中国实验GDP增速捏平上年，但从“三驾马车”来看，外需阐扬好于内需：货色和服务净出口对经济增长的拉动作用为1.64个百分点，较上年升迁0.13个百分点；破钞和投资统共拉动作用则降至3.37个百分点，为近三年来新低，对经济增长的孝敬率为67.3%，创1998年以来新低。

　　最终破钞开销对经济增长的孝敬率超五成，在经济动手中阐明“压舱石”作用。可是，破钞品以旧换新计谋支捏仍然难掩住户破钞疲软态势。2025年，社零同比增长3.7%，仅较上年升迁0.2个百分点，下半年跟着以旧换新计谋支捏力度松开叠加高基数影响，社零月度同比增速在5月份之后捏续下行，从6.4%降至12月份的0.9%，创2023年2月以来新低。全年，宇宙住户东说念主均破钞开销增长4.4%，较上年增速回落0.9个百分点，低于同期东说念主均可主宰收入增速5.0%。因此，以住户东说念主均破钞开销占东说念主均可主宰收入比重酌量的住户平均破钞倾向降至68.0%，以东说念主均破钞开销变动占东说念主均可主宰收入变动酌量的边缘破钞倾向降至60.5%，二者均为近三年来新低。金融数据中，住户部门“多存少贷”情况相同指向住户破钞意愿偏弱。2025年，住户部门存贷差（即“新增住户贷款-新增住户入款”）14.20万亿元，较曩昔五年扩大了5.71万亿元。其中，住户贷款新增4417亿元，较曩昔五少小增5.06万亿元，是住户部门存贷差扩大的主要开头；住户入款增多14.64万亿元，多增6527亿元。据中国社科院统计，罢休2025年三季度末，住户部门杠杆率降至60.4%，延续了2024年二季度以来总体着落的走势，杠杆率为2020年三季度以来的新低。

　　破钞是做事和收入的函数，住户破钞开销捏续疲软主要缘于收入增长络续放缓。2025年，宇宙住户东说念主均可主宰收入同比增速降至5.0%，较曩昔五年复合平均增速低了1.1个百分点。从收入结构看，财产净收入增长1.6%，增速较曩昔五年复合平均增速低了4.0个百分点，是最主要拖累，时时彩app官方下载在住户可主宰收入中的占比降至8.0%，创2017年以来新低。同期，工资性收入、经营净收入和逶迤净收入划分增长5.3%、5.0%和5.7%，较曩昔五年均速划分低了1.0、0.7和0.4个百分点。其中，逶迤净收入对住户东说念主均可主宰收入的拖累最小且增速高于平均增速0.7个百分点，这初步反应了宏不雅计谋强调民生导向，坚捏投资于物和投资于东说念主细巧聚积的积极奏效。

　　与破钞端疲软态势比拟，投资端下行压力更为显耀。2025年，固定钞票投资同比减少3.8%，初次出现年度负增长。分界限看，制造业投资仍保捏正增长，但增速由上年9.2%降至0.6%，为近五年来新低，反应了“反内卷”计谋在胁制行业低效重迭投资方面的奏效，也体现出需求疲软、企业盈利承压对投资膨随意愿的制约作用；基础才能投资（不含电力）和房地产开发投资划分减少2.2%、17.2%，后者是链接四年减少，跌幅为近四年来新高，且月度跌幅自年头以来捏续扩大。商品房销售量价络续下行，但跌幅有所收窄，其中销售面积和销售金额跌幅划分由上年的12.9%、17.1%降至8.7%、12.6%。

　　跟着扩内需和“反内卷”计谋奏效自大，2025年末国内物价出现积极变化，12月住户破钞价钱指数（CPI）同比增长0.8%，为2023年3月以来新高，中枢CPI链接四个月保捏在1%以上，工业坐褥者出厂价钱指数（PPI）链接三个月环比正增长且同比跌幅收窄至1.9%。可是，由于国内供强需弱矛盾较为杰出，全年CPI由上年高涨0.2%转为零增长，PPI跌幅由2.2%升至2.6%，GDP平减指数跌幅由此前两年的0.5%、0.8%扩大至1.0%。为此，2025年底中央经济责任会议初次冷落，把促进经济安谧增长、物价合理回升四肢货币计谋的紧迫考量，这是股东经济完结质的灵验升迁和量的合理增长的应有之义。

　　更好统筹国表里两个大局

　　国内供强需弱、物价走势低迷在对外部门亦有所自大。一方面，表里需分化导致频年来中国货色相差口界限延续脱钩气象。2025年，好意思元计价的货色出口界限同比增长5.5%至3.77万亿好意思元，而入口界限则安谧在2.58万亿好意思元，导致中国货色贸易顺差界限打破万亿好意思元，创历史新高。受此影响，2025年三季度中国时常姿色顺差与GDP之比升至4%，为2011年以来初次。另一方面，国内物价低位动手导致东说念主民币实验灵验汇率（REER）走低。2025年，外洋计帐银行（BIS）编制的东说念主民币花式灵验汇率（NEER）指数着落0.8%，但东说念主民币REER指数链接第四年着落，跌幅由上年的0.6%扩大至2.5%。

　　货色贸易顺差立异高和东说念主民币REER指数走低激励了外洋社会的高度和蔼，其中欧洲方面的反应尤为横蛮。受中好意思贸易摩擦捏续影响，频年来中国对欧盟出口增长较快，欧盟成为中国贸易顺差的主要开头地。2025年，中国对欧盟贸易顺差扩大至2919亿好意思元，初次卓越对好意思顺差界限。同期，欧元REER指数上升4.9%，而东说念主民币REER着落，反应出欧洲出口商品联系于中国商品的竞争力松开。这为欧洲各界对中方施压提供了借口，贸易保护主义风险加重。

　　在内需捏续偏弱布景下，外需对中国经济增长的孝敬率已链接两年保捏在30%以上，成为撑捏中国经济韧性的关键力量。可是，面对日趋复杂的外部环境，仍然需要密切和蔼外需前途下行风险。近期迪拜环球港务集团（DP World）针对八个行业、19个国度/地区约3500名企业高管的打听发现，53%的受访者预期计谋不信服性处于较高或极高水平，90%的受访者预测贸易壁垒将上升或督察近况，但高达94%的受访者预测2026年贸易增长势头将与2025年捏平以至更快。不同于阛阓的乐不雅预期，外洋组织对公共贸易前途捏相对严慎魄力。2025年10月，世界贸易组织（WTO）将2026年公共货色贸易量增长预测值从8月份的1.8%下调至0.5%，低于2025年增速预测值2.4%。2026年1月，外舶来品币基金组织（IMF）将2026年公共货色和服务贸易量增速预测值从2025年10月份的2.3%上调至2.6%，但仍昭着低于2025年增速4.1%。

　　2025年底中央经济责任会议强调，要更好统筹国内经济责任和外洋经贸搏斗，推广愈加积极有为的宏不雅计谋，包括络续推广愈加积极的财政计谋和限制宽松的货币计谋，增强计谋前瞻性、针对性、协同性，阐明存量计谋和增量计谋集奏效应，加大逆周期和跨周期调节力度，升迁宏不雅经济搞定效力，并将“坚捏内需主导，诞生浩大国内阛阓”置于2026年经济责任重心任务首位。

　　会后干系部门速即活动，积极贯彻落实中央经济责任会议的各项部署与条件。2025年底，国度发改委、财政部发布了2026年“两新”计谋安排，从支捏范围、补贴规范和推广机制三方面对“两新”计谋进行了优化，向场所提前下达2026年第一批625亿元超遥远特异国债支捏破钞品以旧换新资金沟通，并组织下达2026年提前批“两重”诞生姿色清单和中央预算内投资沟通，共计约2950亿元，加速万般资金拨付和使用节拍。1月15日，东说念主民银行布告一揽子重磅货币金融计谋，包括下调万般结构性货币计谋器具利率0.25个百分点，增多支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元额度的民营企业再贷款，将买卖用房购房贷款最低首付比例降至30%等，同期强调2026年降准降息还有一定空间。

　　在干系计谋支捏下，2026年中国经济有望完结“开门红”，但同期也必须看法意志到，宏不雅计谋只可缓解周期性问题，却难以根治结构性、体制性问题。完结内灵活能的实验性规复，根底前途仍在于矫正发力，如完善促破钞长效机制，制定和推广好城乡住户增收沟通，增强住户破钞才气和破钞意愿，以构建新模式为牵引股东房地产高质料发展，改善和安谧房地产阛阓预期等。只好坚捏计谋支捏和矫正立异并举，才能筑牢经济回升向好基础，增强高质料发展能源活力。

　　（作家系中银证券公共首席经济学家）

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